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華潤水泥：不僅要做華南龍頭，更要做大灣區(qū)第一時間：2019-04-16 16:12:192018年，水泥行業(yè)捷報頻頻，“泥龍”海螺經營業(yè)績屢創(chuàng)新高，中國建材高智能化生產線（5000t/d）投產，供應使用壽命最長的水泥——華潤水泥控股等。其中，華潤水泥控股（下稱“華潤水泥”）為港珠澳大橋提供的水泥，打破“百年慣例”，制定了120年使用壽命的新高度的設計標準。 華潤水泥能在眾多品牌中脫穎而出，成為重大工程港珠澳大橋的主要水泥供應商之一，除了借助公司在水泥供應領域（水電站，水壩，橋梁，港口，機場，鐵路及公路）高質量的產品定位外，公司在兩廣（廣西與廣東）的地理位置優(yōu)勢也不能忽視。 源于廣西，耕植華南 華潤水泥成立于2003年，且同年在香港交易所主板上市。借助二級市場資本的力量，公司以5000 t/d（日產5000噸水泥生產線）線為主力裝備與魚峰合作在貴港、平南沿西江建設5000 t/d線，正式進入廣西市場。 2004年公司收購南寧紅水河，在貴港沿西江再度投產第二條5000 t/d線。就此形成以平南及貴港為基地（聚焦廣東珠三角地區(qū)），開啟了“兩點一線”的水泥戰(zhàn)略。 到了2008年，隨著公司加大在平南基地的投產，在廣西的熟料生產線布局擴增至9條5000t/d線，形成熟料產能為1262萬噸，占全區(qū)產能37%，與海螺水泥、臺泥國際（已退市）形成初步的三足鼎立的局面。 除了之外，公司在夯實廣西大本營市場地位的同時，公司也借助2008年4萬億救市的投資機遇，大舉進軍廣東水泥市場。截至2011年，先后4條5000 t/d線落地。隨后又加大收購步伐，將越秀、惠州環(huán)球收購納為麾下，將全省熟料產能擴增至1256萬噸，占全省產能的17%左右。 隨著2011年公司在兩廣的大筆資本開支過后，公司也放緩產能擴張步伐，至今僅凈新增7條熟料生產線，合計凈新增熟料產能1400萬噸。截止到 2018年底，華潤水泥經營95條水泥粉磨線（兩廣合計61條）及45條熟料生產線（兩廣合計28條），業(yè)務覆蓋廣東、廣西、福建、海南、云南、內蒙古及港澳等地區(qū)，公司經營的水泥、熟料及商品混凝土年產能分別達到8330萬噸（兩廣合計5570萬噸）、6130萬噸（兩廣合計4090萬噸）及3630萬立方米（兩廣2950萬平方米），熟料產能位居全國第四，華南第一。 據(jù)此前瞻產業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，在兩廣市場格局中，華潤水泥、海螺水泥和臺泥國際三足鼎立，熟料產能分別占區(qū)域總產能比重為25.5%、18.6%（未包含廣英）和11.1%，CR3合計為552%，產能集中度較高。 凈利潤持續(xù)走強，資產規(guī)模增速放緩 華潤水泥在借助在華南地區(qū)（水泥需求量較高地區(qū)之一）的精準定位，公司的經營業(yè)績隨著華南地區(qū)經濟的騰飛而一路穩(wěn)健前行。
截至2018年底，營業(yè)收入從2011年的188.41億元人民幣（單位下同）增至2018年的339.89億元，年復合增長率為8.79%；歸屬股東凈利潤從2011年的33.88億元增至2018年的69.88億元，年復合增長率為10.89%。 從直觀的角度上看，公司營業(yè)收入增速明顯弱于歸屬股東凈利潤年復合增速，這主要受期間內公司增強了對成本管控（運營管理、采購管理及物流管理）及水泥價格上漲所致。特別是2018年，公司的歸屬股東凈利潤是上市至今表現(xiàn)最佳的一年。其中最大影響因素莫過于兩廣水泥價格維持高位，且價格普遍高于國內其他地區(qū)（如下圖2所示）。 
值得注意的是，雖然公司凈利潤再持續(xù)走強，但公司整體的總資產規(guī)模年復合增速變化并不大。 截至2018年底，華潤水泥的資產規(guī)模從2011年的409.06億元增至2018年的530.16億元，年復合增長率為3.77%。同期，兩廣市場主要競爭對手海螺水泥的總資產年復合增長率卻達到8.58%，其年復合增速遠高于華潤水泥。這主要原因是在2011年華潤水泥大舉進軍廣東市場后，公司至今新熟料生產線投入較少且并購項目也是寥寥無幾。反觀海螺水泥，近些年受去產能化及混改等政策為驅動，頻頻發(fā)起并購重組的資本操作。 盈利能力不斷走強，債務結構良好 華潤水泥的資產規(guī)模增速較行業(yè)競爭對手增速雖有所放緩，但公司經營業(yè)績在不斷轉優(yōu)這是不可否認事實。經營業(yè)績的持續(xù)走強，考量公司經營業(yè)績核心財務指標也在不斷向好。 截至2018年底，公司毛利率從2011年的31.08%增至2018年的39.75%。其中毛利率從2015年低點的23.96%增長15.79個百分點至2018年的39.75%，主要是受期間內公司增強成本、資本開支的管控，同時期間內水泥價格走高等因素影響，推動公司毛利率從2015年的53.76億元增至2018年的135.11億元，年復合增速高達35.95%。 公司毛利率持續(xù)高走，一定程度帶動核心凈利率的增長。截至2018年，凈利率從2011年的18.69%增至2018年的20.64%，整體凈利率表現(xiàn)創(chuàng)出近10年最佳表現(xiàn)。 
凈利率的增長也推動了公司基本每股收益及每股營收入持續(xù)走強（圖4）。截至2018年底，華潤水泥的基本每股收益從2011年的0.519元增至2018年的1.033元，同期每股營業(yè)收入從2.89元增至4.867元。 除此之外，公司在盈利指標增強之際，債務結構也在不斷轉優(yōu)。 截至2018年底，公司資產負債率從2011年的60.55%降至2018年的37.37%。其中公司的凈借貸率從2014年的57.2%大幅縮減至2018年的0.3%，整體債務結構不斷在優(yōu)化。另外，資產負債率持續(xù)下滑，公司現(xiàn)金流也呈現(xiàn)出遞增的態(tài)勢，整體期末現(xiàn)金流相對充裕。截至2018年底，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的期末余額從2011年的30.30億元增至107.79億元，年復合增速為19.87%。 
借力兩廣優(yōu)勢，分羹大灣區(qū)發(fā)展紅利 隨著今年《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》的順利落地，有望帶動珠三角經濟和產業(yè)的快速發(fā)展，帶來更多基建、住房需求也將帶來更高的水泥需求。 市場預計，未來粵港灣大灣區(qū)大約將帶來1億噸的水泥需求。以世界最長的跨海大橋——港珠澳大橋為例，一共耗費了198萬噸水泥，也就是說大灣區(qū)的潛在需求至少約等于50多座港珠澳大橋。 作為港珠澳大橋建設主要的水泥供應商——華潤水泥（實際供應量占港珠澳大橋大陸段水泥使用量的86.7%），有望再次借助在兩廣的優(yōu)勢，最大限度的分羹大灣區(qū)發(fā)展紅利。 首先，從公司大灣區(qū)業(yè)務布局上看（圖5），公司作為目前大灣區(qū)熟料市場占有率位列第一的供應商，不管從水泥供應地理位置及后續(xù)熟料產能調配上均占有天時地利的優(yōu)勢。截至2018年底，華潤水泥在大灣區(qū)的水泥及熟料生產基地（包含合營公司）有3個，水泥磨粉生產線1條，混泥土攪拌站（包含合營公司）共計21個。 
其次，從公司業(yè)務布局上看，公司核心市場均分布在兩廣附近，如近則海南及福建，遠則云南及貴州。這意味著隨著大灣區(qū)建設投入加大，華潤水泥可調配的熟料或者水泥資源是更具備地位優(yōu)勢，也最大限度為大灣區(qū)發(fā)展提供所需的水泥量。
最后，對于市場投資者所擔心的大灣區(qū)發(fā)展所需的用水問題（不排除受到雄岸新區(qū)用水難局的影響）會影響大灣區(qū)開工進度。 對此，此前查閱資料獲悉，基于珠港澳大橋建成的前車之鑒，國家發(fā)改委已批復了“西江水系引水珠三角”可行性報告，最大限度解決大灣區(qū)廣州、東莞及深圳用水問題。因此，市場投資者無需擔憂大灣區(qū)投建用水問題。大灣區(qū)的投建工作將會根據(jù)綱要要求有序的進行，這對2019年兩廣的水泥需求量將所帶動。 隨著近些年華潤水泥經營業(yè)績穩(wěn)步提升，華潤水泥對股東投資者的回饋也相對慷慨。截至2018年底，公司的派息比率從2014年的26%提升至2018年的46%。 基于公司慷慨的派息政策及業(yè)務可持續(xù)性發(fā)展較強，今年能否借力大灣區(qū)發(fā)展紅利的加持，沖入“港股100強”榜單，5月24日將揭曉答案，拭目以待。
(責任編輯：余婷） |
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